險資整改風暴突襲 姚振華進京72小時后遭監管重拳
- 發布時間 2016.12.06
- 來源 騰訊財經
上周曾低調進京的寶能系“掌舵人”姚振華，或許對已經刮起的監管風暴，早有心理準備。但他可能并不知道，這場旨在維護資本市場秩序、提高保險公司風險管理能力的整改浪潮，究竟會持續多久、最終走向何方。
12月5日晚間，保監會突然發布信息，停止前海人壽（寶能系旗下）萬能險的新業務，同時，叫停前海人壽、恒大人壽等6家險企的互聯保險業務。
騰訊財經從多方權威人士處獲悉，以上的整改只是個開始，監管風暴仍將持續。
過去一年，險資不斷舉牌上市公司，以寶能系、恒大系、安邦系等為代表的險資，近來在A股縱橫捭闔，橫掃包括萬科A、南玻A、格力電器(000651,股吧)、中國建筑(601668,股吧)、梅雁吉祥(600868,股吧)等40余只股票。諸如寶能系入主南玻A，并引發高管集體離職，恒大系“買而不舉”多家公司短線操作獲利等行為，的確被市場側目而視。
一系列的資本運作，引起了監管的關注。
12月1日（上周四），騰訊財經獲悉，姚振華曾低調入京，與監管層會面，72小時后，姚振華離京，并于12月4日（上周日）凌晨1點，出現在深圳機場(000089,股吧)。
在他離開北京前12個小時左右，即12月3日上午9點，證監會主席劉士余出現在了中國基金業協會會員大會上，席間，劉士余突然脫稿，作出了震動市場的演講。劉士余指出，舉牌和杠桿收購對治理結構不合理的上市公司是挑戰，但如果資金來路不正，從門口的野蠻人變成了行業的強盜，這不可以，這是在挑戰國家法律法規的底線。
5個小時后，即12月3日下午14時許，保監會副主席陳文輝公開指出，部分保險公司風險管理能力存在較大缺陷，亟需改進和提升。保險公司本身是管理風險的，風險管理理應是其核心競爭力，但事實上有些公司在這方面的實際能力與這個要求還有很大差距。
證監會和保監會不尋常的表態，立刻引發熱議。敏感的市場很難不把其與頻頻舉牌的保險公司相聯系。
全國人大財經委副主任委員吳曉靈，一周前以22萬字的報告，認定盡管寶能系動用了包括銀證保信各方面的杠桿資金，但在現有金融監管規則下，并未有任何違規之處，只不過，這些方式為監管帶來了新的挑戰。
孰是孰非？由證監會主席脫稿講話引發的杠桿收購大討論，在上周日又引發新的話題。當日晚間，一段疑似為保監會資金運用部官員的錄音，再度在社交媒體上流傳開來。錄音中，該人士正面回應了劉士余的講話，對近期險資舉牌的一些個案做出點評，并透露保監會即將出臺較為嚴格的制度，來約束一些險企的行為。
12月5日，險資舉牌概念股遭遇重挫，其中格力電器跌停收盤。12月5日晚間，保監會下發的監管函，整改風暴正式拉開帷幕。
針對前海人壽萬能險業務的監管措施，相當于綁住了在資本市場縱橫捭闔的前海人壽的手腳。根據保監會披露的數據，萬能險占據前海人壽收入超過80%。現金流被切斷，意味著“土豪”的日子或將一去不復返，隨之而來的將是流動性與償付能力的潛在風險。
12月6日一早，針對保監會的監管措施，前海人壽發表聲明稱，前海人壽已嚴格按照監管要求，暫停萬能險新業務，并安排了專項工作組負責萬能險賬戶分拆的整改落實工作，力爭在12月30日前完成。
然而，騰訊財經獲悉，險資的整改遠未結束，一場或將深刻影響中國保險行業和資本市場的監管風暴，正在路上。
不一樣的劉士余
藍色條紋西服、標志性的紅色領帶，這是證監會主席劉士余的一貫著裝。12月3日，當他出現在中國證券投資基金業協會第二屆會員代表大會時，與會人員并未意識到，一向穩重、儒雅的劉士余主席，將會發表一個疾風驟雨式的發言。或許也是一個將影響未來資本市場格局的發言。
自2016年2月20日上任之后，劉士余鮮在公眾場合露面，但從嚴監管的劉氏風格，資本市場中得到了具體體現。從再融資收緊到嚴查IPO，重罰興業證券(601377,股吧)等券商，到修訂并購重組新規，降溫殼資源炒作等，全面監管、從嚴監管成為資本市場的新常態。
12月5日，劉士余登臺發表演講。與往日的亮相不同的是，走過發言臺，他向會議組織方基金業協會過問了臺上的花束是鮮花還是假花，“如果是鮮花，那可就違反八項規定了”。這一開場白顯得他狀態頗為輕松。在此之后，劉士余開始根據發言稿致辭，在持續近二十分鐘的常規演講之后，他語氣一轉，抬頭脫稿演講：
“我還是希望或者說要求不當奢淫無度的土豪，不做興風作浪的妖精，不做謀財害命的害人精。
最近一段時間，資本市場發生了一系列不太正常的現象，舉牌、杠桿收購，是對治理結構不合理的公司的一種挑戰，這現象都有。但是你從來路不正的錢，從門口的野蠻人變成了行業的強盜，這是不可以的。你在挑戰國家法律法規的底線，你也挑戰了你做人的底線，這是人性不道德的體現，根本不是金融創新。
有的人集土豪、妖精及害人精于一身，拿著持牌的金融牌照，進入金融市場，用大眾的資金從事所謂的杠桿收購，杠桿是物理上的概念，用杠桿的強度、杠桿的長度、杠桿的支點，杠桿收購用的錢，出資人必須有風險消化能力，現在在金融市場，直接發展一些產品，實際上最終風險承受的不是發產品的機構，而是我們廣大投資者。杠桿質量在哪里，做人的底線在哪里？這是從陌生人變成了野蠻人，野蠻人變成了強盜。
挑戰現行的金融監管的民商法是有力應對制度的創新和推進，有利于監管部門加強監管，當你挑戰刑法的時候，等待你的就是開啟的牢獄大門。”
不尋常的用詞，讓臺下滿座皆驚。盡管劉士余并未具體點名，但“某些持牌金融機構”、“舉牌、杠桿收購”等關鍵字眼，很難不讓在座人士與近來頻頻舉牌的幾家保險公司相聯系。
在市場人士還沒緩過神的時候，當天下午，保監會副主席陳文輝同樣在公開場合，表達了對部分保險機構風險管理能力的擔憂。他認為，保險公司的核心競爭力是風險管理，并不是說資產管理不重要，但是不應該把資產管理能力作為保險公司的核心競爭力。也很難指望一個保險公司，資產管理能力可以比其他專業的資產管理機構還要強。所以在償付能力監管過程中，如何進一步促進保險公司提升風險管理能力，是保監會下一步工作的一項重要內容。
錄音泄露
劉士余和陳文輝的講話，迅速發酵，引起市場對于杠桿收購與保險資金的大討論。
次日晚間，一段疑似為保監會資金運用部官員的錄音，再度在社交媒體上流傳開來。錄音中，該人士正面回應了劉士余的講話，對近期險資舉牌的一些個案做出點評，并透露保監會即將出臺較為嚴格的制度，來約束一些險企的行為。
流傳的錄音中，該人士表態支持險資正常舉牌，他例舉安邦保險舉牌中國建筑一事，說明保險資金作為友好投資人，作為金融資本并不對公司管理層發生變動，“這條路還是走得通的”。
但對于恒大人壽短炒的行為提出明確反對，對于在格力電器董事長董明珠和原有股東的關系處于焦灼狀態時，前海人壽入局格力電器，保監會的態度“仍然是不支持”。
陳文輝在公開演講時，還曾提出，保險公司在風險管理上還有欠缺，而繞過資本監管的嚴格來說就是犯罪。下一步應通過有效監管，嚴守風險底線。關于針對性的監管措施，一定要有完善的公司治理結構，對股東進行有效制約，不能由某一家股東或者控股人實際控制。
而上述保監會內部會議的錄音還透露，“我們保監會馬上會出臺一個比較嚴格的制度來約束一些保險公司的行為，但是在我們這個政策沒有出臺之前，還處在靜默期。”
一位接近保監會人士對騰訊財經表示，目前該政策尚未成文，但可能的方向，或是對保險公司舉牌與收購進行區分，明確兩者之間的區別，并對收購行為進行嚴格監管。
這也意味著，諸如部分險資通過收購上市公司股權，進而爭奪公司控制權的事件，將迎來嚴格監管。
姚振華赴京
蝴蝶扇動翅膀，多米諾骨牌漸次倒下。
在A股市場縱橫捭闔的寶能系掌舵人、名列胡潤百富榜第四位的姚振華，在12月5日被自媒體爆出“連夜赴京請罪”。
騰訊財經從多方信源獲悉，上周姚振華的確曾經奔赴北京，但赴京時間是在劉士余講話之前，其12月1日（上周四）來到了北京，在劉發講話當天（上周六）晚間返回深圳，并于周日凌晨抵達深圳。有消息稱，此次赴京，姚振華或與保監會官員會面。
在劉士余上周六講話之后，新華社引述分析人士稱，劉的部分發言指向保險系資金，并直接點名“七個保險系舉牌最為活躍”，為恒大系、寶能系、安邦系、生命系、陽光保險系、國華人壽系和華夏人壽系。姚振華掌舵的寶能系正為其中之一。
上述自媒體稱，有網友在12月4日（周日）凌晨，在深圳機場遇到姚振華，并由此猜測姚振華“連夜赴京請罪”。騰訊財經亦從同樣在該機場遇到姚振華的人士處確認，姚確實是在周日凌晨一點落地深圳，該人士看到，姚振華當時帶領四名男性隨行人員，表情嚴肅。不過，多方信源向騰訊財經確認，姚赴京的時間并非劉士余講話當天，而是在之前的上周四。
接近監管層的知情人士告訴騰訊財經，姚振華此次赴京滯留三天，主要是來見保監會相關領導。
不過，接近寶能系的內部人士隨后向騰訊財經表示，姚振華此行并未見保監會任何人。而接近保監會一位內部人士亦對騰訊財經表示，“來沒來保監會我不清楚，但沒有見資金運用部的任何人。”
寶能系壓力空前
在姚振華赴京、監管層非同尋常的發言后，監管風暴突然而至。占據前海人壽超過80%收入的萬能險業務，遭遇到保監會的急剎車。
12月5日，騰訊財經從保監會了解到，近日保監會下發監管函，針對萬能險業務經營存在問題，并且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險新業務的監管措施；同時，針對前海人壽產品開發管理中存在的問題，責令公司進行整改，并在三個月內禁止申報新的產品。對其他在萬能險經營中存在類似問題的公司，保監會正密切關注其整改進展，視情況采取進一步的監管舉措。
這一監管措施，對于高歌猛進的前海人壽，可謂當頭棒喝。騰訊財經從保監會獲悉，2016年1-10月，前海人壽原保險保費收入僅為178.14億元，而保戶投資款新增交費則高達721.42億元，根據保監會統計口徑劃分，后者為以萬能險、投連險等產品形態計入的保費收入。這也意味著，占據前海人壽超過80%的收入，將受此監管措施影響。
12月6日，前海人壽發表公開12月5日，前海人壽接到保監會下發的監管函。對此，前海人壽高度重視，第一時間成立了整改小組，召開專題會議，認真學習貫徹監管精神，逐條對照、全面梳理公司各項工作，不折不扣落實監管要求。前海人壽已嚴格按照監管要求，暫停萬能險新業務，并安排了專項工作組負責萬能險賬戶分拆的整改落實工作，力爭在12月30日前完成。
前海人壽稱，2016年11月，該司已全面部署2017年開門紅工作，明確了產品結構以風險保障型和長期儲蓄型產品為主。并將以此為契機，加快業務結構轉型，推動風險保障型與長期儲蓄型保險產品的發展。
不過，國信證券(002736,股吧)分析師陳福表示，在此監管限制下，前海人壽將面臨巨大的資金流壓力，其次，萬能險的銷售將有所收斂。
“停止前海的萬能險業務，因為萬能險在保費收入中的占比超過了80%，會導致保費收入急劇下滑。”一位南方券商人士對騰訊財經指出，不過他也表示，前海人壽的資金流壓力，還要具體看此前萬能險產品的期限與資產投向。
此外，受此重挫，前海人壽亦將面臨較大的退保壓力。
對于資金和償付壓力，前海人壽回復稱，截至三季度末，公司的流動性指標（綜合流動比率和流動性覆蓋率）保持在合理安全的范圍，具備較強的抵御流動性風險的能力。公司使用現金流壓力測試的方法對公司未來三年的現金流進行了評估，綜合現金流壓力測試結果和流動性指標來看，未來各期現金流均為凈流入，資產流入有較強的持續性，且公司會根據預期可能出現的集中退保及賠付情況，做好流動性風險管理措施，公司整體未來三年的流動性風險較小。
上述南方券商人士表示，一旦退保增加，為應付現金流壓力，前海人壽或將選擇兌現其股票投資，相關舉牌概念股將受到影響。
“土豪可能就此倒下。”他總結道。
監管下一步
回看2016年中國保險市場，負債端保費繼續狂飆突進，保監會前副主席周延禮在接受騰訊財經專訪時表示，到2016年底，預計保費超過3萬億元、總資產超過16萬億元。另外，中國市場總規模將超過日本，成為世界第二大保險市場。
但在當下的低利率周期下，這一成績背后喜憂參半。負債端規模的擴大，給投資端留下的壓力盡顯。
一位壽險高管曾對騰訊財經表示，部分險企在近幾年的發展中，過度依賴以萬能險為代表的中短存續期產品，在目前利率下行周期內，如果這類產品找不到合適的投資標的，必然會帶來利差損風險。
利差損是指，保險資金投資運用收益率，低于有效保險合同的平均預定利率，而造成的虧損。早在上世紀九十年代，遭遇央行連續八次降息后，諸多保險公司銷售出的高收益保單遭遇巨大的利差損，規模越大虧損越多，最后不得不整體吞下“利差損毒丸”。
壓力之下，以前海人壽、恒大人壽等為代表的險資，將眼光瞄向A股市場。頻頻舉牌的保險公司在分散投資壓力之時，逐漸迷失在追逐高收益的路上。從“寶萬之爭”到撤換南玻A高管層，寶能系“入侵”上市公司為市場側目而視；從梅雁吉祥到國民技術(300077,股吧)，恒大人壽短炒股票，亦迎來監管警示。
保監會副主席陳文輝將此總結為，高成本資金為了獲取高收益，倒逼保險機構提升風險偏好，投向高風險資產。
為遏制這些風險，保監會于2016年以來陸續出臺一連串政策，為部分中小險企的這一發展模式踩下急剎車。
不過，一位不愿具名的券商人士表示，在險資規模日益擴大，并在資本市場愈發凸顯出影響力的當下，混業經營呼喚混業監管，以防止交叉傳染風險。“劉主席的講話，可能就是混業監管的前奏。”他分析稱。
值得注意的是，近兩年時間以來，股市、互聯網金融等領域，不斷暴露風險和監管困境，分業監管的模式和混業經營的趨勢，不斷產生矛盾，市場不斷呼吁，改革當前的金融監管體制。。隨著混業經營對監管的倒逼，當下的金融監管體制，或有新的形式值得探討。
